牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿
刚刚过去的第二季度，但也要等全行业供给真正降下来。杀猪生意育种 、却偷钱但这项业务目前还只是偷赚周期底部的缓冲垫，6月完全成本约为11.7元/kg。牧原牧原调减的是未来的产能 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。4.24%的毛利率仍然有限 。
对牧原来说 ，一般来说 ，生猪出栏仍停留在高位。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，产品结构和渠道能力 。开发定制化和高附加值产品。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。饲料配方 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，合规水平参差 。
牧原此前的销售简报披露数据，同比增长14.04%。政策开始把调控重点放到头部企业 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
01. 成本降了 ，终端的猪肉售价也会跟着降，商超和肉品流通客户 。商品猪进入市场后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。并不会让自家的猪卖得更贵 。分割品及鲜冻产品 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，售价仍然随着全国供需变化 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。该板块已经实现盈利 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。受到繁殖效率 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，仍是这项业务需要解决的问题 。体现出了实实在在的对冲作用 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，在这一轮低价周期里 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、大量小型屠宰场产能利用率不足、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。小麦价格相对稳定，
按照以往的猪周期 ，
今年6月 ，但截至今年上半年 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。其他养殖户开始退出时 ，半年报显示 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原屠宰 、资金实力较弱 、这门生意的利润不丰厚 ，撑得更久 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，没人能给出准确答案 。
02. 亏损没有换来减产 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。甚至退出养殖 。
猪价什么时候能真正走出低谷，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，屠宰量已经上来，上半年 ，核心逻辑并不复杂 。牧原销售商品猪3861.5万头，按半年报与一季报数据计算 ，财报也提到 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。监管趋严推动落后产能退出 ，当价格持续低于养殖成本 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，此后猪价略有回升 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
半年报显示，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。不过 ，为未来降低产量 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪舍已经建成 ，牧原无法决定全国猪价 ，最终能不能盈利 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，一头猪从出生 、牧原可以继续维持生产 。但能确定的是，平均每天超过21万头 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。去年上半年，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。生猪行业的竞争 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，
同样的低猪价 ，仔猪已经出生 ，远不足以覆盖整体亏损 。截至6月底 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。无法收回前期成本 。猪价也就缺少快速回升的条件。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原一年卖出多少头猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，同期 ，牧原在半年报中明确表示 ，去年同期还盈利105亿元。
猪价跌破成本后 ，
而9亿多的毛利润 ，按照6月售价计算 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，业务更多面向餐饮 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头，4月进一步降至9.45元/kg 。
值得注意的是 ，去年同期这一比例还不到三成 。今年1月 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。猪价逐步回升 。
把时间拉回整个上半年 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，但从利润结构看 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，销量基本持平 。
作为高度标准化的农产品 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
类似的情况也发生在整个行业 。前期已经投入的仔猪、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，渠道铺设也在同步推进，饲料和人工也已经投入 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。国家统计局数据显示 ，包括上半年玉米、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，设备 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
截至上半年末，财报没有单独披露该业务的净利润 ，上下游表现完全不同，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，价格变化通常快于产能调整 。也有利于摊薄了厂房 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
低价开始了 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，但这种优势只是亏得更少 、这个数字在行业处于较低水平 。一年减少约9% 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，两项变化几乎相当 。不到半年时间 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，今年上半年 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
放到整个行业来看 ，占了半年亏损的八成 。饲料 、牧原屠宰业务的成长 ，截至今年6月底 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。此时大幅减少出栏 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，上半年牧原销售鲜、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，简单来说 ，猪价也在这一阶段持续走低 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。育肥到出栏却需要数月时间 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。母猪存栏已经下降，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
2025年6月末 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。繁殖端少了约32万头母猪 ，
猪周期里 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原也在财报里 ，豆粕价格同比下降 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。猪肉产量增长3.3% 。